滙控重組失動力 押注渣打巴克萊
滙控（00005）早前爆出協助客戶逃稅醜聞，雖不影響該股的投資價值，卻不代表該股吸引。滙控經歷4年重組，現已失去動力，鑑於估值高人一等，回報前景又未見樂觀，押注對手渣打似乎更加明智。
以下一番話對衞道之士及政客來說肯定不中聽，但滙控瑞士私人銀行協助客逃稅醜聞對該股投資價值的影響，一言以蔽之就是無足輕重。
派息高估值超同儕
對於不當行為，股東可以既往不咎，因為這已是十載前的陳年舊事，而且由行政總裁歐智華（Stuart Gulliver）領導的管理層已證明有能力收拾殘局，何況相關業務僅貢獻集團3%利潤而已！
然而，這並不代表滙控是吸引的投資項目。優點方面，滙控未來一、兩年的派息介乎5至6厘，看來相當吸引。不過，高股息的代價不菲，與不少西方同業不同，滙控的有形市賬率仍高於1倍，儘管該行一樣面對重重挑戰。
滙控撤出部分偏遠地區的零售及商業銀行業務雖然明智，但投資銀行業務所佔比重卻因而升至前所未有的高水平。該集團基礎稅前利潤近一半來自環球銀行及市場業務，但投行業務現時正受周期性及結構性因素拖累，利潤表現疲弱。
因此，市場預期滙控去年第4季可望錄得近60億美元稅前利潤，似乎太過樂觀。滙控今天公布業績時，投資者亦會留意該行一直居高不下的成本相對收入比例；歐智華曾矢言把相關比例削減至50%以下，但如今卻反而升至接近60%。
鑑於商業行為及其他守法風險愈來愈高，削減成本變得難上加難；藉着加息提振收入的機會看來也日益渺茫，難怪管理層悄悄地把短期回報目標擱置，亦即把股本回報率由現時的不到10%提升至12%。
回報目標悄悄擱置
經歷4年重組後，滙豐已失去動力。撇開道德批判不談，滙控的英國對手如新主席即將上任的巴克萊（Barclays）及今年相信會另覓新主席及行政總裁的渣打，也許是更精明的投資選擇。
譯自THE LEX COLUMN
版權所有：FINANCIAL TIMES
22 Feb 2015
信報
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