人民幣波動增 對沖滙率風險要緊

人民幣波動增 對沖滙率風險要緊

人民幣滙價突然貶值，一眾以中國為出口市場的歐美股捱沽之餘，美元負債沉重的內地企業亦備受關注。內地企業過去幾年離岸借貸成風，以為人民銀行自會理順滙率波動，如今必須學習對沖相關風險。

早已警告過大家了。一直以來，中國矢志讓人民幣滙率逐步國際化，並讓市場力量在經濟扮演更重要角色。然而，當人民幣滙價周二貶值2%，影響卻相當廣泛。類似的波動情況日後還會出現，企業及投資者都得適應。

人民銀行表示，這次人民幣兌美元每日中間價的變動屬「一次性校正」，反映人民幣與持續轉強的美元各走各路的意欲。人行同時指出，每日中間價日後將更能反映市場力量。照道理，人民幣貶值將陸續有來，皆因中國經濟增長正放緩，資本持續外流，調整通脹後的人民幣滙價以貿易加權而言亦顯得過高。

貶值救亡經濟堪憂

股市已分辨出這次貶值可能造就的贏家與輸家；大體而言，貶值被視為有利內地出口商，不利向中國銷售產品的美國、歐洲及日本公司。後三者之所以不利，某程度因為銷售及利潤進賬兌換成自家貨幣後可能縮水，但更重要的是，中央出動到貶值這一招，中國經濟現況如何，不言而喻，難怪英國奢侈品牌Burberry及德國汽車製造商寶馬（BMW）等股票周二都下跌。

另一類值得關注的股票，涉及美元負債沉重的中國企業。根據財經資訊公司Dealogic的數據，中國企業去年透過發行美元計價債券集資680億美元，相當於總發債額14%左右；發債額高的公司包括電子商貿巨擘阿里巴巴、中石化（00386）及中海油（00883）。

南航逾九成為美元債

不過，上述三家公司的美元收入也很可觀，因此毋須過分擔心。內地航空公司的滙率風險看來最大，主要拜飛機租賃開支所賜。以南方航空（01055）為例，超過90%負債以美元計價。該公司估計，人民幣兌美元滙價每下跌1%，利潤就會減少7670萬元人民幣，考慮到該公司2014年營運利潤亦只有47億元人民幣，人幣貶值的衝擊不小。南方航空H股周二就暴挫18%。

南方航空說到底都是國有企業，倒閉的機會極低。但至低限度，中國這次貶值已對把離岸借貸視作「利差交易」的行為發出警號，此類借貸假設人民銀行自會理順滙率波動（及任何人民幣升值壓力），看來愈來愈不智。隨着人民幣體制逐步自由化，內地企業亦得跟所有人一樣學習如何控制滙率風險。

譯自：THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES

13 Aug 2015

信報