新興國投資論述大變

新興國投資論述大變

自2008年以後，金融危機一波接一波，先是美國信貸危機引發海嘯，再而是長達三年的歐債危機。

2013年是一個分水嶺，「金磚四國」結束長達十年的黃金日子，去年中股市大波動來自中國經濟硬着陸及「錢荒」之憂；加上貝南奇揚言退市造成震盪，成為新興市場的轉捩點。

到2014年，眼前新興市場的走資潮，其實只是再確認這個長線趨勢，情況將會持續。然而，整體新興市場的恐慌是否快結束？恐怕未必。要討論這個問題，應該由短線、長線兩個角度來一再審視。

新興市場的調整應該由去年10月計起，至今跌幅12%。由資金流走的情況來看，短期未有停止迹象，即使資金撤走暫見緩和，投資者必須要問，走了的資金會回流嗎？早前幾篇文章分別探討了新興市場的風波，一來走資潮劇烈，二來今年是「脆弱五國」政經動盪的一年，均意味着即使新興市場短期止跌回穩，甚至反彈，但轉弱已成趨勢。

再看美股及港股。美股去年大牛，1月份表現卻失色，但目前仍應視之為調整。美國許多退休基金都在年頭平衡組合，「新債王」岡拉克指出，要維持股債六四比例的話，這些基金起碼要減持6.96%美股。美股1月浴血，標普500指數走勢轉弱，但未破技術支持。

這場恐慌的源頭是美國部署退市，對美股來說，退是肯定經濟復蘇，不退則會再加大刺激力度，其處境較新興市場安全。債王：中國是塊神秘的肥肉港股表現正在告知大家，市場短期恐慌未完。以恒指波幅指數來說，連日急跌後升至22.3，但2013年6月高位是30.18，2012年6月高位是33.39；相比起來，眼前的風險，有擔憂但未至於大恐慌。目前投資者留意指數意義不大，中資金融股是弱中之弱，濠賭、科網兩大強勢板塊調整未完。經過近日的大拋售，部分好友認為市場反應過大，股市短期或止跌或反彈，但短期居多，因為新興市場趨勢已變，除資金撤退、經濟轉弱外，更關鍵的是市場論述轉變。所謂「論述」，就是投資故事，基金公司或大行推銷時所堆砌的故事。

新興市場陰霾滿布，昨日有兩位仁兄再談及新興市場。「債王」格羅斯認為，新興市場是不明朗因素的源頭，投資者要看實新興市場經濟數據，風險資產更加波動；其中，中國更變成「神秘的肥肉」，中國經濟增長前景不明朗，構成全球風險，將刺激投資者避險。John Mauldin昨日在「前沿思考」欄力讚印度新央行行長拉詹（Raghuram Rajan），很值得一看。Mauldin是淡友底，看淡是正常事，但看淡的理由更為重要。

高回報不再 高風險驟升拉詹在1月底警告，聯儲局要考慮其政策對其他國家的影響力。言下之意是，指責聯儲局量寬政策為新興市場製造大量熱錢，現時縮減買債再為金融市場帶來波動。類似對美國量寬政策的警告，其實不絕於耳，最先發難當然是巴西。較溫和的是台灣央行行長彭准南，不斷提防熱錢流入的影響，以及量寬製造的溢出效應，多番警告熱錢擾亂環球金融。拉詹警告，歐美國家政策只顧自身的話，新興市場只能自我調整，也未必是發達國願意看見的事情。

拉詹所指的調整，即新興市場的子彈，先要加息，對抗通脹，必要時甚至實施資本管制。美國放水，世界面對一場貨幣戰，即使美國收水，世界面對的也是一場資金戰。另一方面，過去幾年熱錢不斷流入，阻礙了新興市場的改革步伐，政經動盪其實由2011年北非茉莉花革命已經開始。如今撤資潮一波接一波，通脹猛虎出現，投資市場對新興市場的看法已經完全改變，由昔日追逐回報之地，變成新風險源頭之地，恐怕長期調整未完。回到港股，大市跌勢未完，板塊輪動、個股炒作依然是市場大主題。美股止跌，但恒指反彈乏力，逐步向21000點尋底，博反彈的好友恐怕都大叫失望。昨天大市有近900隻股票下跌，濠賭股繼續領跌，博反彈的好友大失所望。現實中，沒有升不完的股票，去年濠賭股的升幅令人難以置信，往後能否再升，令人懷疑。

這場跌市是另一種炒股不炒市的演繹。跌市的起點，由濠賭股急跌開始，強勢新能源股、科網股、醫藥股逐批散水，到昨日濠賭股再跌，其實都未見超賣，反映基金沽貨集中在這批有動力、有升幅的股票，再沽中資金融股意義不大，可能手上貨不多，也擔心一旦反彈追不及。濠賭股連番下跌，但仍未到達超賣區間，再跌可能性不容抹煞。昨日中移動（941）、友邦（1299）逆市回穩，部分中資金融股沽壓減輕，指數表現雖然叫人擔心，但相信很快會有支持。

信報

6 Jan 2014